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IPO de Coinbase : les cryptos en surchauffe

par Etienne Henri
Cryptomonnaies Coinbase IPO

[Non content de finir l’année 2020 sur les chapeaux de roues, le secteur des cryptomonnaies nous a glissé sous le sapin un cadeau quelque peu énigmatique : la future IPO de Coinbase. Si la société coche toutes les cases d’une opération de grande envergure, le risque encouru par l’investisseur est tout aussi éminent. Le marché, lui, s’en moque totalement. La prudence s’impose…] 

La plateforme de trading de cryptomonnaies Coinbase a confirmé ses velléités d’IPO. La société a en effet annoncé avoir déposé auprès de la SEC, le gendarme de la Bourse américain, un dossier d’introduction en Bourse. Elle pourrait avoir lieu dans les prochaines semaines, et promet des sensations fortes aux investisseurs…

Surfant sur la hausse du Bitcoin et l’appétit des particuliers pour les gains rapides, les actionnaires de Coinbase prévoient de coter l’entreprise à une valorisation record.

Les Pelles & Pioches du secteur – au prix de l’or 

Investir dans les infrastructures d’un secteur en surchauffe est souvent la stratégie que suit l’argent intelligent. Après tout, comme on le sait, en son temps, la ruée vers l’or a plus enrichi plus les vendeurs de pelles et de pioches que les chercheurs d’or.

Dans la mesure où Coinbase est une entreprise dont l’activité dépend directement de l’attrait des spéculateurs pour les cryptomonnaies, elle est idéalement placée pour profiter de l’engouement pour le secteur – et même des éventuelles bulles…

appli coinbase

La promesse de Coinbase : permettre aux particuliers de spéculer sur le Bitcoin
et les autres cryptomonnaies en quelques clics. Crédit : Coinbase

Vous connaissez mon amour pour les placements sûrs et rentables, et vous attendez sans doute à ce que je vous conseille d’investir les yeux fermés dans cette entreprise qui fournit l’infrastructure permettant de spéculer sur le Bitcoin. Après tout, les fournisseurs de services spéculatifs ont tendance à gagner quelle que soit l’évolution des sous-jacents qu’ils traitent.

Ce serait vrai si l’entreprise n’était pas, elle aussi, en pleine bulle.

Sa valorisation a déjà été multipliée par 5 entre l’été 2017 et octobre 2018, lors d’un tour de table qui l’a valorisée à 8 Mds$. Selon les analystes de Messari, la valorisation retenue pour l’IPO serait de quelque 28 Mds$. Si ce chiffre ne veut, en lui-même, pas dire grand-chose, il faut savoir que la plateforme compte actuellement 25 Mds$ de dépôts. Cela signifie que le marché serait prêt à valoriser l’entreprise 110 % des dépôts de ses clients.

Coinbase vaut 31,4 fois plus chère qu’une vraie banque !

A titre de comparaison, la Société Générale a actuellement une capitalisation boursière 14,74 Mds€ pour 418,6 Mds€ d’encours de dépôts. Le marché valorise la vénérable banque 3,5 % des dépôts, ce qui veut dire que Coinbase serait 31,4 fois plus chère qu’une vraie banque ! Cette différence de traitement est d’autant plus étonnante que Coinbase ne dispose pas des facilités des banques traditionnelles. Elle ne peut pas spéculer avec l’argent de ses clients, ne peut pas émettre de monnaie sous forme de crédits et ne dispose pas de garantie implicite anti-faillite des Etats…

Une autre manière d’évaluer cette valorisation est de constater que les 35 millions d’utilisateurs de Coinbase sont aujourd’hui valorisés près de 800 € per capita. Peu d’entreprises peuvent se targuer d’avoir un bénéfice par client de cet ordre de grandeur.

Enfin, gardons à l’esprit que la capitalisation totale du Bitcoin, même après la hausse frénétique de ces dernières semaines, et en comptant les jetons perdus depuis sa création, n’était que de 536 Mds$ au 31 décembre. Une IPO de Coinbase à 28 Mds$ reviendrait à estimer la plateforme à près de 5 % de la valeur totale de l’actif qu’elle est censée gérer.

Un bon baromètre de l’euphorie du secteur

Le calendrier de cette introduction en Bourse est absolument parfait : le marché des IPO est cyclique et nous sommes, au niveau macro-économique, au milieu d’une phase d’euphorie. Ajoutons à cela le fait que le Bitcoin vole de record en record après avoir engrangé +340 % par rapport au dollar américain sur l’année 2020, et tous les éléments sont là pour une IPO au prix fort.

N’oubliez pas une chose : une IPO est le seul moment dans la vie d’une entreprise où des insiders, qui connaissent tout du business model, du marché et des performances commerciales de cette entreprise, vendent à des investisseurs naïfs qui doivent se contenter des communiqués de presse. Dans ces moments-là, la vérité n’importe pas : seule compte la perception du marché quant au potentiel futur du secteur. L’IPO de Coinbase étant la première d’un acteur majeur du secteur, elle bénéficiera en outre de l’effet de rareté en étant le seul véhicule disponible pour qui voudrait investir dans les plateformes de trading de cryptomonnaies.

Les éléments de comparaison évoqués plus haut permettent de mesurer à quel point le marché se moque totalement de l’état actuel de l’activité de Coinbase ou même du prix du Bitcoin. Quel que soit l’angle sous lequel cette valorisation de 28 Mds$ est étudiée, elle ne peut avoir de sens que si le nombre d’utilisateurs de la plateforme ainsi que la valeur du Bitcoin sont simultanément décuplés.

Ce scénario signera probablement la ruine des nouveaux actionnaires de Coinbase

En d’autres termes, les spéculateurs participant à l’IPO de Coinbase tablent à court terme sur des centaines de millions d’utilisateurs de Bitcoin avec un jeton dont la valeur dépasse les 100 000 $. A ce titre, une action Coinbase n’est rien d’autre qu’un véhicule d’investissement similaire à un produit dérivé sur le Bitcoin. Si la hausse exponentielle du jeton se poursuit, l’entreprise peut devenir une machine à cash grâce à sa facturation proportionnelle au volume de transactions. Dans le cas contraire, même une stabilité du Bitcoin autour des 30 000 $ signera probablement la ruine des nouveaux actionnaires de c : jamais elle ne dégagera des milliards de dollars de commissions à un tel niveau de prix de la cryptomonnaie.

Signe que les investisseurs sont devenus totalement insensibles au risque et aux calculs de valorisation, le courtier en ligne FTX permet déjà de parier sur la valeur de l’action Coinbase. Lorsque les particuliers se mettent à spéculer sur les variations d’un instrument lui-même spéculatif, tous les ingrédients sont réunis pour que nous assistions à des montagnes russes sur le prix de l’action.

Les plus jeunes et enthousiastes parieront les yeux fermés sur ce digne représentant du “monde d’après les monnaies centralisées”. Les plus aguerris se souviendront de l’état d’esprit similaire qui régnait lors des IPO technologiques à la fin des années 1990, et aborderont cette IPO avec la prudence qui s’impose.

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